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「公司年检流程」[(中国东北总量强劲如周)顺周期市场还会持续多久?

时间:2021-04-29 07:43:02作者:佚名

原标题:顺周期市场会持续多久?

宏观研究

宏观主管沈新峰总结——经济复苏势头强劲

10月份工业增加值同比增长6.9%,再次超过市场预期。我们认为,推动工业生产的主要因素有两个:一是国内汽车工业强劲复苏,带动汽车制造业增加值同比增长14.7%。得益于国内汽车消费相关的刺激政策,汽车需求大幅增加,特别是新能源汽车产量同比增长94.1%。第二,出口增长强劲,带动相关产业链。10月份出口交货值由负转正,增长4.3%。防疫物资相关纺织行业同比增长9.5%,为近年来最高水平。

10月份,Social Zero同比增长4.3%,低于市场预期。但结构上还不错。拖累消费的因素主要有两个:一是餐饮业还在缓慢复苏,这是因为后疫情时代居民外出就餐的意愿还比较低。10月份餐饮收入同比增长0.8%,大大拖累了社会零增长的总增速。第二,石油和石油产品消费同比下降11%以上,这是国际油价疲软造成的。可以看出,对消费的主要影响是外生因素,从经济内生需求来看,大多数行业的消费增长良好。在“双十一”的透支下,10月份大部分行业仍保持两位数增长,说明内需也在稳步修复。

1-10月固定资产投资同比增长1.8%,高于市场预期。第一产业是投资的主要驱动力。由于农、林、牧、渔业受疫情影响相对较小,受补充生猪产能、粮价上涨等因素驱动,第一产业投资增长较快。相比之下,第二产业复苏缓慢,疫情带来的不确定性制约了制造业投资的修复。

1-10月,房地产开发投资同比增长6.3%,比1-9月高0.7个百分点。商品房销售同比零增长,比上个月高1.8个百分点。疫情过后,商品房销售持续火爆,累计增速一直高于疫情前。1-10月,房企到位资金同比增长5.5%,增速较上月提高1.1个百分点。房企现金流持续改善。

10月份的经济数据大多超出市场预期,即使消费没有超出预期,我们认为实际表现还是比较强劲的。从更长远的趋势来看,今年投资拉动的经济势头明年将让位于消费,制造业投资预计将继续修复,成为明年经济的主要亮点。我们认为,明年上半年出口将保持一定的弹性。总体来看,我们相信明年GDP增速有望达到9%-10%,中国经济将继续领跑世界。

证券分析师:沈新峰

详见《经济复苏势头正在好转,实际消费还不错——十月经济数据回顾》(2020年11月18日发布)报告

策略研究

战略团队负责人邓丽君总结——顺周期市场是短期或连续的,3800点目标保持不变

从周期产品基本面来看,煤铝企业盈利持续性相对较好,钢铁企业不确定性较大。周期风格的主导与本轮周期产品价格上涨大致同步,这是周期产品需求短期提振的背后。钢材冬储临近,成本方面仍有压力,后续钢铁企业利润不确定。电厂煤炭库存少,冬季取暖保障煤炭企业基本面;铝企在成本端供过于求,中短期可能继续维持盈利。

参照2016-2017年利润提升带来的周期行情,预计该周期行情将持续到明年春节前后,区间弱于上一轮。参考2016-2017年顺周期市场,2016年周期行业表现较好,但2017年后表现不及消费和金融;这背后的根本特征是利润提升周期基本对应顺周期市场。在这个周期中,单季度利润增长率在2020年第一季度触底。考虑到经济复苏的速度和基数效用,行业在2021年第一季度周期的单季度利润增长率可能会达到峰值。参考上一个周期指数的周期高点,出现在2016年11月底,预计亲周期行情会持续到明年春节前后。同时,这个周期的行业超额收益可能比上一个周期更有限。

从量化指标来看,中性预期周期风格直到明年1月中旬一直占据主导地位。这个周期的主导持续时间是通过每轮换手率指数上升周期的幅度来衡量的。过去12个周期的平均优势持续时间为103天,最长周期的剩余平均持续时间为90天,这被视为中性的预期持续时间。如果这个周期的主导指数从上一个低点持续了51天,那么接下来的中性预期仍然是40天左右,大致到明年1月中旬。

经济复苏趋势良好,风险偏好回升,短期内缓牛趋势持续,3800点目标不变。短期来看,缓牛的上升趋势还会持续,主要是因为:(1)从分子上看,10月份经济数据整体表现强劲,说明国内经济有持续修复的良好势头。(2)从分母端流动性来看,国债收益率和信贷利差有所上升,但央行净投入2000亿MLF,银行间流动性也有所缓解,微观资金保持相对稳定。(3)从风险偏好来看,信用债券违约、美国大选等抑制风险偏好的不确定因素逐渐消退,市场情绪有望继续修复。

行业配置短期内仍保持平衡,重点是科技、新能源和顺周期性相关行业,长期向上繁荣。短期产业配置建议均衡,主要集中在三个方向:(1)中长期景气度逻辑提高的产业,以技术创新、消费升级、新能源、军工等“十四五”和2035年远景规划为导向的产业为主。预计中长期繁荣会给他们带来更大的配置价值,尤其是欧洲近期碳排放政策进一步收紧,新能源中长期繁荣将持续增加。(2)低价值顺周期板块配置价值依然存在,主要是年末基金对低波动行业的配置需求依然存在,而海外需求出现反弹,导致部分上游物资价格上涨,周期基本面改善。建议以银行、券商、有色金属、化工行业为主。(3)从各行业的预期利润增长率和估值目前的历史地位来看,通信、传媒、有色金属、电子、电气设备、农林牧渔等行业的预期利润和估值是很匹配的。

风险预警:海外疫情和地缘政治冲突超出预期,政策不尽如人意。

证券分析师:邓丽君

参考报告“顺周期市场为短期或连续,3800点目标不变”(发布日期2020年11月22日)

金属加工研究

金工组长肖承志总结——未来哪些行业值得关注?

投资人好,我是东北证券金融工程分析师肖承志。最近大盘向上波动,本周价值股表现不错。创业板大幅调整,顺周期板块也全面开火。那么,对于我们之前认为的“沪深300指数估值呈下降趋势”的观点,是否存在挑战?上周,我们给了你一个分析。11月以来,沪深300股票的上涨主要是由权重股的上涨带动,这种结构背后正在酝酿风险。今天,我们继续谈谈沪深300的估值。沪深300目前的估值水平如何,未来还有多大的上涨空间?

1.1.沪深300指数自下半年以来的表现

2020年下半年以来,沪深300指数总收益率指数上涨19.88%,其中餐饮贡献3.94%,非银行金融贡献2.68%,银行贡献2.08%,家电贡献1.86%,汽车贡献1.75%。从行业表现来看,表现最高的行业是汽车,个股平均涨幅为85.21%;第二个表现是基础化学品,个股平均涨幅60.72%;第三个表现是建材,个股平均涨幅56.85%;第四个表现是轻工制造业,个股平均涨幅53.47%;餐饮排名第五,平均增长43.28%。

截至2020年11月20日,沪深300股权重最高的十大行业为:非银行金融13.98%,银行13.45%,餐饮11.31%,医药9.54%,电子7.72%,家电4.72%,电脑4.30%,房地产3.74%,电力设备和新能源3.12%。

由此可以看出,下半年以来,沪深300的上涨主要是由权重股的上涨带动的。

1.2.沪深300指数目前的估值水平还有什么进一步上升的空间

从2010年以来的PE_TTM水平来看,沪深300指数的整体估值接近平均值以上的一倍标准差。从2015年以来的PE_TTM水平来看,沪深300指数整体估值在平均水平之上1个标准差到2个标准差之间。目前沪深300指数估值为15.14倍,偏离估值中心12.83倍,接近2018年初高点。

2020年前三季度,沪深300指数归属于母公司的净利润同比-7.59%,年内正变的概率不高。因为归属于母亲的净利润前三季度分别增长了-18.31%、17.25%和12.26%。假设第四季度的增长率与今年第三季度的增长率一致为12.26%,可以计算出2020年归属于母亲的净利润将同比增长-0.46%。

假设悲观预期:疫情再次爆发,疫苗投放低于预期。按照零增长,如果估值中心维持在12.83倍,指数将下跌13.08%。

假设中性预期:如果预计明年名义GDP增速为10%,那么利润也假设为同比10%。如果估值中心维持在12.83倍,指数将下跌3.68%。

假设乐观预期:根据分析师对2021年沪深300成份股净利润的预测,同比增长16.67%,估值中心维持在12.83倍,则指数增长2.80%。

也就是说,沪深300指数目前的估值水平已经透支了未来一年的表现,或者说已经充分反映了分析师最乐观的预期。

1.3.顺周期性组合性能

最后,从行业配置来看,我们还是认为目前的周期性股票相对更有吸引力。本周周期板块整体表现优于市场平均水平。具体来说,我们本周提出的行业组合(银行、非银行、房地产、钢铁、有色金属、煤炭、化工)为3.76%,优于行业平均水平1.91%。我们觉得顺周期逻辑并没有被破坏,从相对收入来看,还是值得分配的。

证券分析师:肖承志

详情请参考《沪深300估值还有什么进一步提升的空间》报告(2020年11月22日)

风险预警:以上分析基于模型结果和历史计算,现有风险点为:模型失效风险。

重要声明

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