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「宁波富邦」为什么央行放水,银行还缺钱?接下来会降息吗?

时间:2021-04-15 16:36:32作者:佚名

自8月6日重启逆回购以来,央行8月份已进行了17个工作日的逆回购操作,总卖出规模2万亿元,净投资5000多亿元。然而,银行体系的流动性似乎仍然紧张。

从DR007开始,短期利率水平保持高位,且仍在上升。8月底,DR007仍达到2.2468。8月SHIBOR也保持在较高水平,尤其是隔夜利率。

会不会变相加息?

短期来看,前期纳税高峰期和国债、地方债的持续供给是银行流动性紧张的原因。为此,央行连续半个月进行逆回购,可以说与5月相比,央行已经恢复了正常的公开市场操作节奏。然而,我们认为这种操作并没有明显缓解银行体系的流动性紧张。相反,很多中小银行在银行间市场的借贷环境依然紧张。

银行间市场的资本成本上升导致非银行金融机构的资本成本上升。存管机构与非存管机构的贷款利差扩大,8月份DR007与R007的差异明显扩大。

值得注意的是,央行在8月21日、8月24日、8月25日连续3个工作日进行了14天的逆回购。根据一些市场观点,这将重现2016年8月的情况,即通过“锁定空头,释放多头”,提高资本利率,变相提高利率。真的是这样吗?

在我们看来,似乎没有必要担心变相加息。

首先,与2016年7天逆回购净收益相比,8月份14天逆回购推出是基于7天逆回购净推出,很难证明是“锁定做空”。

其次,与2016年的紧缩货币政策不同,从5月份开始,央行基本完成了对资金闲置套利的监管,短期利率也在持续上升,已经达到2019年底的水平,几乎不需要“锁定空头”。

最后,在信贷扩张势头不减的情况下,货币市场利率持续上升,可能对银行短期债务管理造成额外压力。所以短期利率上升空间不大,也没有加息的动力。

银行缺钱的三个原因

问题来了:既然央行通过逆回购投入了大量资金,为什么银行还这么缺钱?

主要有以下三个原因:

1.金融融资增加更多

8月份地方政府债券压力较大,专门给市场更多流动性支持,满足银行需求,导致8月份MLF过度延续。然而,面对更多银行投资债券基金的退出,MLF的绝对规模仍然不足。而且大银行也是政府债券的重要资金来源,MLF与地方政府债券发行规模的差异直接体现在大银行流动性的收窄上。

根据市场上最活跃的3个月期银行间存款证,8月份国有银行和股份制银行的发行利率中心分别比4月份增加了125个基点和122个基点,而城市商业银行和农村商业银行的发行利率中心同期增加了92-94个基点。可见,本轮流动性紧缩是从大银行开始的。

2,中央银行窗口指南

5月份隔夜利率低于央行再贴现和再融资利率,导致银行转向货币市场,而不是向央行借款。这导致央行向大型银行提供临时窗口指导。当时大银行借出的资金大幅减少,市场流动性短时间收紧,资金大幅上升。近几个月来,这种窗口引导断断续续地出现,导致资金成本在波动中持续上升的趋势。

同时,中小银行和大银行之间存在市场博弈。比如中小银行因为利率高,早上不愿意借很多钱。相反,他们预计下午资金利率会下降,但往往事与愿违,最终只能接受更高的价格。

总体而言,源于大银行的流动性紧缩对中小银行的影响明显,进而对整体市场产生深远影响。

3.广义流动性对狭义流动性的影响

在稳定货币+宽信贷(或者目前情况是短期紧缩货币+宽信贷)组合下,广义流动性(实体经济流动性)可能对狭义流动性(银行体系流动性)产生影响:

如果实体经济的流动性迅速膨胀,会有更多的资金进入实体,同时信贷扩张所衍生的存款也会迅速增加,从而增加银行支付的法定存款准备金,导致超额存款准备金减少,超额准备金率下降,银行体系流动性吃紧。

未来短期利率有下降的空间

我们判断银行流动性已经收紧到一定程度,未来货币市场还有宽松的空间,所以短期利率有下降的空间。

下降空间主要来自两个因素,其中主要因素是银行支持实体经济的可持续性要求,次要因素是金融融资会萎缩。

8月17日召开的全国例会指出,今年以来,金融部门积极落实金融支持实体经济的政策措施。按照商业可持续的原则,前7个月减少市场主体负担8700多亿元,对小微企业支持明显增加。按照《政府工作报告》要求的1.5万亿元“盈利”规模,2020年剩余四个月仍有6300亿元的银行利润等待“砍掉”,这主要是因为降低了息差,即降低了实体经济的融资成本。

金融支持实体经济政策的目标是通过提高融资的可及性和降低融资成本来帮助企业和拉动市场需求,从而使实体经济稳步复苏。因此,一方面要扩大间接融资的信贷供给和直接融资规模,为实体经济提供充足的信贷支持。截至7月,金融机构贷款余额同比增长13%,比去年同期高出0.4个百分点。1-7月,企业债券融资达到3.57万亿元,几乎是去年同期的两倍;另一方面,融资成本也大幅下降。6月份,金融机构人民币贷款加权平均利率为5.06%,比2019年底低38个基点。

具体看2020年以来两个季度的利率下降对比,可以发现一些线索:第一季度下降了36个基点,第二季度只下降了2个基点。这背后的约束是,5月以来短期利率的上升和上升,缩小了长期利率下降的空间。

对于大多数中小银行来说,目前的短期利率仍然有些高,中小银行信贷业务的扩大可能会增加短期债务管理的压力。显然,央行要想继续降低实体经济的融资成本,就需要考虑短期利率调整。

次要因素是,虽然国债、地方债等金融融资节奏在9月份仍处于高峰期,但国债发行节奏会放缓,更重要的是财政净支出会增加,这将减少银行流动性的约束,略微放松流动性。

不要指望降息

最后,我们来预测一下降息的概率。

从本月逆回购操作节奏和利率保持不变(逆回购和MLF利率均保持不变)来看,9月LPR仍无理由下调。

当然,也有我们一直强调的实体经济结构性问题:当前经济复苏的结构性问题是工业复苏快于服务业,生产快于需求,投资快于消费,短期内降低广谱利率难以解决,央行积极降息的必要性较小。

再者,近期货币政策强调精确导向,而未来货币政策主要侧重于方向性和结构性政策,尤其是小微制造企业创新工具的开发值得期待,这意味着广谱降息预期降低。


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