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「农业银行 股票」中国货币政策实施报告补充| LPR改革取得显著成效

时间:2021-04-21 03:42:04作者:佚名

第一,LPR市场化程度明显提高

2013年LPR推出后,由于银行贷款定价惯性等因素,LPR报价长期与基准贷款利率保持相对固定的利差,市场化程度较低。改革后,LPR市场化程度明显提高,报价水平逐渐下降。

数据来源:中国人民银行。

图3基准贷款利率与LPR

从实际数据来看,各报价银行的报价比较分散,更能体现市场报价形成的LPR特色。每次报价中,国有银行和外资银行报价相对较低,股份制银行、城市商业银行和农村商业银行报价居中,民营银行报价最高,最高报价和最低报价相差超过2个百分点,充分体现了各报价银行综合考虑自身情况后按照市场化原则报价的特点。

此外,LPR形成机制要求每个报价银行以0.05个百分点的步长报价,并四舍五入到0.05%的整数倍,以形成最终发行的LPR。因此,只有当足够多的引文在一定程度上朝着同一个方向变化时,LPR才会发生变化。这样可以避免个别银行调整报价导致LPR频繁波动,导致利率信号混乱,影响市场预期。在这种计算规则下,一旦LPR发生变化,就能反映贷款利率的趋势变化,反映其作为贷款参考基准的良好方向和导向。例如,LPR改革后,中国人民银行分别于2019年9月和2020年1月两次下调法定存款准备金率0.5个百分点,对报价银行的资本成本等因素产生了重大影响。降价当月,部分报价行根据自身情况下调报价,将报价算术平均压低0.02~0.03个百分点。然而,由于该变化小于LPR的最小调整步长,四舍五入至0.05%后,

数据来源:中国人民银行。

二是利率传导机制得到有效疏通

LPR改革前,基准贷款利率和市场利率并存,贷款定价主要参照基准贷款利率,难以反映市场利率的变化。同时,贷款利率隐性下限的存在使得利率传导不畅,实体经济对市场利率的下降感受不够。比如2018年以来,一年期AAA公司债券收益率明显下降,而这些优质企业获得银行贷款的利率仍然大多受到隐性下限的约束,没有跟随下降的趋势。

图4企业债券收益率和贷款利率的隐含下限

改革后,利率传导机制得到有效疏通。首先,LPR报价随市场利率灵活变化,自改革以来有所下降,这直接压低了银行贷款利率。第二,LPR没有行政色彩,有利于打破贷款利率隐性下限,增强贷款市场竞争力,促进贷款利率下调。数据显示,从2018年初至2019年7月改革前,货币市场利率DR007下降约0.4个百分点,而同期一般贷款加权平均利率变化不明显。2019年8月至2020年8月,DR007中心下降约0.5个百分点,一般贷款加权平均利率中心下降0.65个百分点,市场利率对贷款利率的传导效率明显提高。

数据来源:中国人民银行。

图5一般贷款利率及DR007

根据金融机构的实际感受,金融机构普遍认为,LPR改革后,贷款市场竞争力提高,小微企业融资能力增强,货币政策传导机制更加顺畅。根据中国人民银行2020年1月对12个省(市)660家金融机构进行的专项调查,55%的样本金融机构认为,LPR改革后,贷款市场竞争加剧,大中型企业议价能力提高,部分银行主动吸纳客户,增加对小微企业的贷款;约90%的样本金融机构认为利率从货币市场到信贷市场的传导效率有所提高,21%认为有显著提高。

数据来源:中国人民银行。

图6样本机构对贷款市场竞争程度的看法

数据来源:中国人民银行。

图7样本机构对改革后货币政策传导效果的看法

三是金融机构内部定价市场化程度明显提高

随着LPR改革的深入,市场化的LPR逐步取代贷款基准利率作为商业银行资产负债部FTP的主要参考基准,商业银行FTP市场化程度明显提高。

中国人民银行对金融机构在FTP中使用LPR的月度监测显示:首先,所有全国性银行都建立了FTP系统,并以LPR定价为基础,结合边际资本成本、期限、市场供求等因素,构建了贷款FTP的动态调整机制,并在FTP定价系统中设置LPR影响参数,实现贷款FTP与LPR联动。自2020年以来,已有24家国有银行将贷款FTP下调约0.2~0.5个百分点,其中大部分银行的贷款FTP下调幅度相当于或超过LPR。二是越来越多的地方法人金融机构建立FTP,将LPR纳入FTP。截至2020年8月底,52%的地方企业金融机构建立了FTP机制,比2月份增加172家;其中,41%的机构已将LPR纳入FTP,比2月份增加389家。

数据来源:中国人民银行。

图8地方法人金融机构FTP建设

第四,利用改革手段推进降息取得了显著成效

LPR是MLF利率加点形成的,加点的范围主要取决于各报价银行的资金成本、市场供求、风险溢价等因素。2019年8月改革之初,一年期LPR为4.25%,相当于当时3.3%的MLF利率加0.95个百分点。此后,受中国人民银行两次RRR降息和中小银行存款准备金率定向下调的影响,银行资本成本有所降低,各报价银行所报MLF利率的加分也相应降低。2020年8月发布的一年期LPR为3.85%,MLF利率2.95%的利差收窄至0.9个百分点。

与此同时,随着LPR利用比例的显著提高,贷款利率的隐性下限被完全打破。2020年7月,新发放贷款利率比原贷款基准利率低0.9倍的比例为40.2%,是改革前2019年7月的4.4倍。LPR的衰落导致贷款利率大幅下降,降幅超过了LPR本身。2020年8月,一般贷款加权平均利率为5.43%,比改革前的2019年7月低0.67个百分点。同期,一年期LPR从4.25%降至3.85%,下降0.4个百分点。这反映了LPR改革在增强金融机构自主定价能力、提高贷款市场竞争力、推动贷款利率下行趋势等方面的重要作用。LPR改革在打破利率传导机制障碍、促进贷款利率下调方面取得了显著成效。

数据来源:中国人民银行。

图9LPR应用及打破隐含下限

动词 (verb的缩写)浮动利率贷款定价基准转换顺利完成

2020年2月29日,24家全国性银行发布集中公告,宣布股票贷款定价基准转换将于2020年3月1日如期启动。地方金融机构也发布公告,开始转换现有贷款的定价基准。在转型初期,为了避免新冠肺炎疫情期间的人群聚集,所有金融机构主要通过手机银行、网银等网上方式进行转型,客户可以通过简单的操作在网上完成。随着疫情的有效控制,离线转换同步进行,转换速度逐渐加快。

截至2020年8月底,现有贷款定价基准转换已成功完成。全国累计转换67.4万亿元,8056.4万家金融机构,转换率92.4%。其中,现有企业贷款累计折算35.5万亿元,84万户,折算率90.3%;个人住房贷款累计存量已折算为28.3万亿元,6429.7万户,折算率98.8%。在转换后的现有贷款中,91%转换为参考LPR定价,其中90%为企业贷款,94%为个人贷款。在转换过程中,股票个人抵押贷款利率保持稳定;现有企业贷款利率下降,可以直接降低企业现有贷款的利息支出。从下一个重新定价周期开始,抵押借款人和贷款公司都可以享受到LPR衰落带来的政策红利,并进一步降低利息支出。

目前,新贷款的定价主要参考了LPR。随着现有贷款定价基准转换的完成,LPR的变化可以影响大部分贷款,货币政策传导效率进一步提高,为未来贷款基准利率淡出和深化贷款利率市场化改革创造了有利条件。

第六,LPR衍生品等金融产品发展迅速

近年来,我国金融衍生品市场发展迅速。随着LPR改革措施的逐步实施,特别是现有贷款定价基准向LPR的转换,与LPR挂钩的基础资产逐渐增加,金融机构和企业有必要对冲LPR资产或负债的利率风险,LPR衍生品交易迅速增加。

(1)LPR利率互换活动显著增加

LPR改革后,金融机构的风险对冲需求增加,交易所增加了与LPR挂钩5年以上的利率互换合约,形成LPR利率互换曲线。LPR利率互换交易活动大幅增加。从2013年到2019年8月,在LPR改革之前,以LPR为标的的122个利率互换被出售,名义本金为271亿元,只有23家机构参与交易。从改革到2020年8月底,LPR利率互换1922次,名义本金2875.4亿元,日均成交量约13亿元。主要参与机构包括股份制银行、国有银行、证券公司、外资银行和城市商业银行。交易标的的利率主要是一年期LPR,约占LPR所有利率互换的97%。

数据来源:交易中心。

图10利率互换交易

中国人民银行责成交易中心编制并发布LPR利率互换曲线,该曲线不仅可以作为市场机构进行利率互换交易的定价依据,还可以从利率互换曲线中获取隐含远期利率,为相关金融产品和交易提供参考。

数据来源:交易中心。

图111年期LPR1Y掉期合约和1年期LPR利率变化

(2)推出LPR利率期权业务

2020年3月23日,中国人民银行指示交易中心正式推出LPR利率期权业务,进一步丰富了LPR利率风险管理工具。LPR利率期权包括LPR利率上限/下限期权和LPR利率互换期权。LPR利率期权是LPR利率互换风险管理工具的有效补充,有利于市场机构实现更加灵活多样的风险管理目标。

截至2020年8月底,共卖出382份LPR利率期权,价值789.7亿元人民币。其中,卖出115份LPR利率互换期权,名义本金109.4亿元;LPR利率上下限期权267个,名义本金680.3亿元,上限交易130个,下限交易137个。从挂钩目标来看,一年期LPR利率为主,一年期LPR利率互换期权为97和97.1亿元;卖出254个一年期LPR高/低利率期权,价值667.2亿元。从期权期限来看,集中在一年以内,利率上/下限期权主要为六个月期限,占54%,利率互换期权主要为一个月期限,占56.8亿元,占52%。

(3)开发银行发行LPR浮动利率债券

2019年11月,国家开发银行发行了首只基于LPR的浮动利率债券,规模30亿元,利率1年期LPR-1.35%,为进一步推广使用LPR定价提供了模式,也有利于疏通债券市场和信贷市场的传导渠道,促使银行合理定价,推进利率“双轨一轨”。

7.推进存款利率市场化

贷款利率市场化对存款利率市场化起到了重要的推动作用。自LPR改革以来,贷款利率明显下降。银行为了匹配资产收益,会适当降低债务成本,高利率储蓄的动机会降低,从而导致存款利率下降。随着市场利率和贷款利率的下降,货币市场基金、结构性存款等市场定价类存款产品的利率大幅下降。

存款利率与市场利率合并后,银行存款的自主定价能力不断增强。自2015年10月以来,基准存款利率没有变化,但银行可以在自律协议内自主浮动和确定存款利率。目前,该行存款利率并未“上浮”。2020年8月,国有银行和股份制银行实际执行的一年期存款利率分别比基准利率提高1.3倍和1.34倍。而且银行实际执行的存款利率也不是一成不变的。最近,几家国有银行降低了3年期和5年期定期存单的发行利率,股份制银行也相应降低了一些地方法人银行的存款利率。2020年8月,三年期和五年期存款加权平均利率分别为3.69%和3.78%,较去年底分别下降0.03和0.28个百分点。2020年8月,国有银行和股份制银行大额存单加权平均利率分别为2.43%和2.52%,较去年底分别下降0.51和0.53个百分点。2020年8月,代表性货币市场基金余额宝7天年化收益率低于1.5%,低于基准一年期存款利率。


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