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「贵州银行拟上市」中信证券:预计啤酒公司的盈利能力将在第二季度释放压力。领先公司的希望

时间:2021-05-13 15:38:16作者:佚名

▍2021年第一季度,销售基本恢复到流行前的水平,高端升级后结构保持良好。

根据国家统计局的数据,2021年啤酒的月度销量为1%,为505万千升,基本恢复到2019年同期水平,比上年增长61%。预计2021年第1季度华润啤酒的销量将比2019年第1季度实现低个位数的增长。青岛啤酒(600,600,诊断库存)的销量在2021年第一季度预计将在2019年第一季度同比略有增长(预计与2020年第一季度相比增长约35%);在以乌苏,乐宝和其他产品为驱动的中国资产整合之后,重啤酒将被并入嘉士伯,预计2021年第一季度的销售额将同比快速增长;百威的南部市场恢复良好,但考虑到中部和西南地区市场的拖累,预计2021年1季度的销售额将在2019年1季度同比下降(2020年1季度同比)。希望同样增加65%25%2B)。

就吨价而言,考虑到流行病的回报减少了26%,预计将进行高端促销,并且领导人有望在第一季度表现良好。华润的低端产品缩水了26%。高端升级已取得显著成果,并有望实现中高个位数的增长(不考虑瓶装压制政策);青岛啤酒得益于2020年5月的提价,预计2021年第一季度吨价将实现中个位数的增长。%26百威的结构升级继续推进。在利润方面,尽管成本压力逐渐显现,但考虑到一些销售费用到2020年第四季度的增长以??及较低的基数效应,预计将显示更高的弹性(就预期弹性而言,百威(Budweiser)%26gt;青岛%26gt;重啤酒)。

▍2021年第二季度,在高销售基础上收入受到压力,并且吨价表现有望继续。

考虑到2020Q2行业在疫情爆发后经历了补给和报复性消费(规模以上企业的2020Q2啤酒销售增长了9.5%25),我们预计2021Q2的领先销售表现将在较高的基础上实现。承受压力。其中,华润/青岛啤酒预计2021年第二季度的销量将在2019年第二季度实现中低个位数的同比增长(预计2020年第二季度将同比下降个位数);嘉士伯预计2021年第2季度的国有化趋势将保持不变,但由于该公司的基数较高,因此仍难以应对2021年第2季度的判断。百威亚太地区由于夜店渠道在2020年第二季度的恢复较晚,我们预计2021年第二季度的销售额将实现同比正增长,我们将继续关注公共安全整顿对夜店渠道的影响。

就吨价而言,在按地区和类别进行总体价格调整的背景下,预计每家公司将保持其第一季度的同比增长率。华润喜力%26SuperX增加增长势头良好,雪花更新等产品促进了不同地区的价格上涨。青岛啤酒仍将享受4月份山东提价带来的平均售价上涨(该公司于2020年5月1日开始提高青岛经典的26种La山产品的价格),以及2021年第一季度对陕西产品价格调整的影响,预计上海,新疆等地也将继续得到体现;在高端超高端产品的推动下,预计重型啤酒/百威啤酒总体上将保持相对较快的ASP增长。

▍包装材料%26大麦价格大幅上涨,也不排除在旺季进行预先定价的可能性。

从成本分摊的角度来看,包装材料/麦芽占总成本的50%25/10%25-15%25。

①集装箱板纸:根据造纸行业的统计,集装箱板纸在造纸行业的价格同比上涨了约19%。考虑到很难实现价格锁定或大量储存纸板纸,预计将在3-6个月内将其传输到生产端。

②玻璃瓶:我们预计玻璃瓶的价格将以两位数水平增长。但是,考虑到玻璃瓶的实际使用成本与公司的区域市场份额,瓶的退货数量等相关,因此总体实际吨成本的影响是有限的。

③麦芽:根据天津港的数据(报价600717,咨询库存),澳大利亚小麦的价格同比上涨了约18%。考虑到公司将提前购买或锁定一部分麦芽成本,我们预计麦芽成本的传递将变慢。

综上所述,我们预计2021年第二季度的吨成本增长将处于高个位数水平。在高端化的背景下,每家公司的利润有望释放灵活性,但是随着成本方面的增加,灵活性会释放压力。在当前背景下,公司选择使用价格上涨来转移第二季度成本压力的可能性继续增加。

▍危险因素:

流行病的风险不及预期;食品安全风险;恶性竞争风险。

▍投资建议:

从最近的跟进工作来看,该行业的高端趋势继续得到体现,包括喜力欧洲杯赛事,青岛夜猫子等继续大规模开展活动,促进品牌营销。下层结构的升级有望加速。同时,随着2021年奥运会和2022年初冬奥会的开展,体育活动有望促进新一轮的高端营销活动。我们继续对啤酒行业的高端投资价值感到乐观。首先,推荐华润啤酒和重庆啤酒(600132,诊断库存),青岛啤酒和百威亚太。


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