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爆款基金经理李小喜展望2021:优质增长是长期复利的基础 中说

时间:2021-02-16 13:04:13作者:佚名

核心观点:质量是实现长期投资复利的必要条件,只有具备真正定价权的优质公司才能跨越周期。中国有一批这样的公司,未来很可能会涌现出一大批高质量的成长型公司。对于2021年,李小希看好经济结构调整和消费升级五大方向,长期投资优质优秀成长型公司,做时间的朋友。

市场成熟化、制度化趋势明显

个人投资者很难获得良好的回报

感谢红周刊的邀请,我演讲的主题是“聚焦优质成长,掘金a股的长期投资价值”。今天主要想和大家分享一下,如何选择优质的投资对象,如何捕捉a股市场的长期投资价值。

为什么选择优质投资?先来看一组数据,将活跃的股票型公募基金的收益率与近3年a股市场近4000只股票的收益率进行对比。2017年1月至2020年11月的数据显示,收益率超过50%的活跃股权公募基金约占总量的65.11%,而只有12%的股票能够实现50%以上的投资回报率;收益率在20%-50%的活跃股权公募基金占比27.84%,个股占比5.74%;只有0.06%的基金收益率低于负20%,但62.12%的个股。总体而言,近三年负回报的活跃股权公募基金仅占总数的1.35%,但近74%的股票近三年为负回报。

由此可以看出,随着市场的成熟,制度化现象越来越明显,选择个股进行投资获利会越来越困难。长期来看,如果没有研究团队的支持,个人投资者很难通过自己的研究进行短期投资。而机构投资者,以公募基金为例,可能通过组合管理获得更稳定的长期投资回报。

即使在牛市中,个人投资者也更难通过投资个股获得回报。我们再来看另一组数据。2017年沪深300指数上涨21.78%,可以说是大牛市。餐饮、家电等行业都涨了不少。但在餐饮行业,击败行业指数的个股只有17%,家电行业是21.90%。2017年,只有36.3%的股票升至沪深300上方。放眼2019年,沪深300指数上涨36.07%,创业板指数上涨43.79%。电子产品和食品饮料是最大的赢家。但电子行业只有30.60%的股票跑赢行业指数,餐饮行业只有21%,所以大部分股票跑赢不了行业。也就是说,相当一部分人遇到了牛市,选择了正确的行业,但是很难赚钱。对于很多个人投资者来说,这里的投资胜率甚至低于抛硬币的胜率(输赢都是50%)。2020年,休闲服务业的增长率达到59.53%,但行业内只有8.82%的股票跑赢指数,即业绩优异的1-2家公司在上升,如果不被收购,就无法获得良好的回报。

我们来看看公募基金的表现。统计显示,近10年来,沪深300指数、沪深500指数、股票型基金和混合型基金的收益率分别为59.6%、34.90%、120.30%和131.70%;最近5年,股票型基金和混合型基金的回报率分别为62.2%和72.7%,也大大超过了沪深300指数(44.3%)和沪深500指数(1.5%)。长期来看,公募基金大大战胜了指数。

那么投资如何才能战胜市场,获得长期可持续的投资回报呢?我认为,无论是机构投资者还是个人投资者,都必须建立科学系统的投资理念。在投资理念上,我强调至少要关注这几点——成长性、质量、估值。

投资于高质量的增长,关注长期复利机会

首先看成长。市场上的公司基本上可以分为两类:资本破坏型和资本增值型。投资一家毁资公司,资本每年都在减少。比如今年投资1元,明年可能0.95元,次年可能0.89元。这样的公司是典型的毁资公司。2008年金融危机后,美国出现了很多这样的公司。自危机最低点以来,一些公司的股价下跌了90%以上。因为我们投资股票是为了赚取业绩红利,所以我们必须投资增量型公司,也就是长期的成长型公司。但对于资本不断增加的公司,利润会长期持续增长。比如一家资本不断增加的公司,今年投资1元,第二年可能增加到1.05元,第三年可能增加到1.11元。从短期来看,毁资公司和增资公司的差距并不明显,但如果时间跨度延长到五到十年,在复利的影响下,两者的差距将是巨大的。

第二,注重质量。质量就像房子的地基。没有质量的增长其实就是波动,增长不能持久。这样的公司很难跨周期。在我们的投资体系中,质量是实现长期投资复利的基础和必要条件。

质量到底是什么意思?第一,定价权和商业模式护城河。比如我们国内个别高端白酒公司年产销有限,销售端供不应求,所以公司定价力很强。还有一些交易系统软件公司,客户覆盖了很多基金公司和资产管理公司,产品比较粘,市场上没有替代品或者很难找到替代品,或者替代转换成本极高,所以久而久之,这类软件公司就会建立很强的竞争壁垒。在2020年疫情期间,此类公司仍实现了业绩增长。这样的公司可以最大限度的决定自己的命运,不会随波逐流。

相反,缺乏定价权的公司,比如商品(钢铁、煤炭、石油等。).我们可以看到,2020年原油价格将下跌更多,因为原油价格不是由生产企业决定的,而是受供求关系影响的。全球原油产能基本固定,需求受全球经济增速影响,之前一直保持在每年3%左右。但受2020年疫情影响,全球经济下行导致原油需求下降,价格自然下跌。即使像欧佩克这样的组织或沙特、俄罗斯等主要产油国也无法挽救价格下跌。该行业的参与者大多是价格接受者,而不是价格制定者。

最终体现在投资质量上,它要求我们尽可能选择对我们的产品或服务有定价权的公司,因为只有这些公司才能永垂不朽。投资这些公司可以帮助我们实现长期投资的复利,跨越周期,不受疫情等“黑天鹅”事件的影响。

第二,赚钱赚钱的能力。这里要注意区分新旧经济。对于很多新经济公司,比如亚马逊、腾讯等。,在初始阶段,他们都是通过烧钱来扩大市场,这使得他们长期无法盈利。但随着市场份额的不断扩大,最终有望将市场份额转化为利润。如果新经济公司能在初期获得良好的现金流,是比较好的投资对象。比如亚马逊在成立之初就一直在做“价格投资”,把赚来的钱投入运营,补贴平台上的产品,从而降低产品的销售价格,进而获得原有的线下市场份额。随着市场份额和用户的增加,公司形成了自己的生态系统,实现了用户和市场份额,实现了带利润的可持续增长。所以我们在研究这类公司的时候,更应该关注未来,考虑它的市场份额和用户的增长。

大多数传统经济体(公司)都无法通过这种模式。投资传统经济行业一定要注重盈利能力。如果一个公司没有业绩支撑,就不值得投资。我们可以想象,钢铁行业最大的公司,想通过烧钱来争夺第二第三的位置。这个方法可行吗?答案肯定是否定的,因为行业本身很难实现结构性变革。股价可能在相对便宜的时候。这个价格便宜是有原因的,因为他们正在慢慢退出历史舞台。那么,价格下跌的趋势可能是不可逆转的。

第三,公司治理结构。目前,国际投资界有一个非常流行的概念,叫做ESG(环境、社会责任和公司治理结构)。我个人认为ESG是不可复制的,但要根据我国的社会现实来看。对于我国来说,以G(治理)为代表的公司治理结构更为重要。因为国内很多公司确实存在治理结构上的缺陷,我们应该尽量把这类公司排除在我们的投资体系之外。按照S(社会责任)的概念,白酒行业显然不符合社会责任的国际标准,但我们都知道,中国的白酒消费很大程度上是一种社会习惯,一种文化遗产,而不是一种简单的消遣,与西方社会有着显著的不同,所以ESG的概念要因地制宜。

最后说一下估值。估值在我们的投资理念中扮演着更加制衡的角色。不是找市场上最便宜的股票。估值对投资的真正意义在于规避风险,帮助我们识别和避免估值过高导致的泡沫。比如2015年的“互联网 ”,本质上这个概念的公司没有业绩支撑,都是泡沫。

时间是高质量的朋友,高质量是投资的保险

我们提到要注重质量,但为什么要注重质量呢?如何证明质量的重要性?我设计了一个分析框架,整合了与质量相关的各种因素,构建了一个基本面指数,并比较了“质量基本面指数”、净资产收益率(净资产收益率)、净资产收益率(总资产收益率)、销售收入增长率和每股收益增长率对未来投资回报的影响。随着时间的推移,基础指标质量较高的公司相对于基础指标质量较低的公司的相对收入在增加,但相比之下,销售收入增长率、每股收益增长率等指标的影响在2年后急剧下降,3年后转为负值。我把这些指标称为“短期基本面指标”。

为什么短期基本面指标高的公司长期回报会显著降低?首先,我们需要了解ROE和ROA的来源,其中一些可能是因为使用了高财务杠杆。比如钢铁、煤炭、石油等资产较重的行业。,企业通常具有较高的财务杠杆和较强的周期性。一旦受到外部经济因素的影响,利润就会下降,难以跨越周期。其他公司没有定价权和商业模式。2018年上半年,在供方结构改革的影响下,许多达不到环保标准的钢铁企业产能被压缩和限制,钢材价格也上涨,每吨钢利润达到1500元左右。然而,如果他们当时购买钢铁公司,并一直持有到现在,大多数投资者都在亏损。因为2018年下半年,环保管控和产能削减开始放松,钢材价格自然下跌。所以投资这类公司只能从短期交易的角度去做,不能从长期投资的角度去做。

时间既是高质量的朋友,也是低质量的敌人。我们做了一个统计,把沪深两市800家最大的公司按照质量分成10组,每组80家公司,对比分析它们的超额收益。随着时间的推移,质量最高的公司集团超额收益率会从下周的0.2%上升到未来三年的11.98%,而质量最低的公司集团收益率会随着时间的推移而恶化,从下周的-0.63%上升到未来三年的-13.48%。严格来说,持有一家低质量的公司不能称之为投资,因为大方向可能有缺陷。如果长期持有这样的公司,很有可能收益率越来越差。机构投资者和个人投资者都要尽可能站在系统投资机会的同一边,长期坚持持有优质公司。时间周期越长,投资回报率越高,不需要频繁换仓。同时要尽量避免持有时间更长、亏损更多的公司。

那么,投资优质公司有什么好处呢?首先,优质公司为买卖操作提供了长时间的窗口。很多投资者非常重视主观择时能力,在所持投资标的不具备高质量特征的情况下确实如此,但大多数择时效果应该不是很好。很多公司的股价波动剧烈,涨跌很快。这类股票留下的可操作的时间窗口非常短,即使价格下跌,也可能难以挽回。但显然,大多数投资者没有准确的时机选择能力,这将导致投资损失。无论是机构投资者还是个人投资者,我们可能都不知道什么时候离开最好。可能只是在波动低点满足了资金需求,就要卖股票,收益大打折扣。相比之下,如果投资的对象是有定价权和护城河的优质公司,他们的股价会为我们提供长期的盈利机会,即使短期内高点买入,最终也很可能取得不错的投资回报,卖出时也不需要做太多的时机选择。在这种情况下,我们所说的主观时机意义不大。

举个极端的例子,2020年3月,市场暴跌,优质公司也跌了。投资者是否应该参与这个交易机会,选择卖出?答案是否定的,大多数情况下,卖出后的最终结果是他们会以更高的价格回购,很难把握住这个极其短命的波段。但是,如果你在这个时间点买入一家低质量的公司,并试图长期持有,通过反弹获利,那就是一刀舔血。比如美国航空、达美航空、嘉年华邮轮、皇家加勒比邮轮等公司在3月份迅速下滑。如果他们认为当时股价下跌太多,可以买入并抓住反弹机会,那么最终可能会遭受严重损失。我们可以预期,如果未来美国疫情或者全球疫情难以得到有效控制,航空公司、邮轮等公司在未来很长一段时间内都不会有大的起色,这是定价权缺失造成的。有定价权的优质公司,虽然短期内受到疫情冲击,但很快恢复,股价可能会创新高。

其次,优质公司可以为我们的投资提供“保险”,保证我们投资的下限。有点类似医疗保险,起着覆盖潜在极端风险的作用。那么,优质公司如何发挥保险的作用呢?在危机时刻,高质量的公司有更高的生存概率,甚至可以化危机为机遇,变得越来越强大。但是一个质量差的公司很有可能会破产直至消失,所以质量就显得尤为重要。我们买房,都很看重质量,投资也是,尤其是作为长期投资者。如果我们希望从长期投资中获得复利,质量是不可或缺的考虑因素。

很多人对短期投资机会感兴趣,愿意参与。我想提醒你,短期投资风险很大。举个典型的例子:大宗商品。在过去的220年里,商品的美元价格经过通货膨胀调整后,长期处于下行通道,因此很难获得该领域的长期投资复利。

每个人都必须明白什么是质量,如何定义质量。就像美国20世纪60-80年代的“美丽50”,这些公司在24年里保持了11%左右的年化收益率,比标准普尔高出近3%,大大跑赢了市场。我个人认为,在未来很长一段时间内,我国可能会有很多质量好、定价权高的公司。

2021年,关注五大方向,关注政策可能转向

2021年,a股市场有哪些值得投资者关注的领域?第一,经济增长放缓和经济转型仍然需要高质量的增长;二是人口老龄化、全球产业链转移、有利工程师红利的医药行业;第三,收入增长、中产阶级崛起、高净值个人为大消费、消费升级带来投资机会;第四,集中度越来越高的行业看好龙头企业取胜的机会;第五,有选择地关注一些科技创新企业。

这五点中,我要强调的是高质量的成长。纵观美国社会的经验,美国从1978年到2008年一直在增加杠杆,消费者债务/GDP比率从不到50%上升到100%。之后杠杆降到了22%左右。自杠杆率降低以来,标准普尔500指数在美国的价值表现不佳,增加了约52%。我们可以看到现在有些金融企业(估值)很便宜,但是没有成长性,成长属性缺失。

回到中国,截至2020年9月底,中国全社会杠杆率约为332%,实体经济部门杠杆率为270.1%,居民部门杠杆率为61.4%,政府部门杠杆率为44.7%。自2020年爆发以来,杠杆率迅速上升。

根据最新的中央经济工作会议,国内宏观经济政策“没有急转直下”。据我理解,大方向会有转折,但转折的步伐会慢一些。比如2020年发行了大量债券,特别是特种债券,较2017、2018、2019年大幅增加,可能会恢复正常。此外,社会福利的增长率也可能下降。所以无论是稳定杠杆还是结构性去杠杆,杠杆率很可能都不会再增加了。这个判断对我们的投资决策很有意义,建议大家多加关注。今天在这里分享一下,谢谢。


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